中国如何管控人民币

2019-03-25 16:43:34 浏览：15236 来源：中国智库网

文| Brad W. Setser，对外关系委员会国际经济高级研究员

在2018年美元走强的形势下，人民币的贬值不只是市场波动。人民币升值或贬值往往隐含着中国政府的决策意愿。

 

目前中国对外汇市场的实际干预有两个特点：首先，尽管干预规模比以往要小得多，中国仍通过干预汇率确定人民币的交易区间（相对于一篮子货币）；其次，目前中国干预汇率的方式不如过去直接，发挥作用的主要是国有银行，而非中国人民银行。

 

评估中国政府对外汇市场的干预，最直接的方法是观察中国人民银行（PBOC）资产负债表上外汇储备价值的变化。外汇储备价值按历史购买成本计量，因此通过其变化可以推测政府的干预程度。

 

中国央行的资产负债表今年持平。然而有一些信息仍不明确，例如中国庞大的外汇储备带来的利息收入变化似乎没有体现在资产负债表上。有人认为，仅基于外汇储备利息，中国央行的资产每年会增长大约500亿美元。

 

2018年上半年的外汇交易活动只体现在预结算数据中，这是一组集合了中国国有银行和央行活动的数据。简单来说，预结算数据和央行资产负债表的差异反映了国有银行的活动。

 

中国国有银行在2018年4月和5月分别购买了200亿美元外汇，这实际上为人民币升值设定了上限；随后，在7月份卖出了一些美元，8月份也卖出大约100亿美元外汇。这些干预活动伴随政府的其他举措（反周期因素、提高远期存款准备金率、持续提高离岸远期市场溢价等），遏制了2018年6月以来人民币的连续贬值。目前看来，相对于一篮子货币，人民币似乎得到有效管控，中国外汇交易中心（CFETS）一篮子人民币汇率被控制在92到98的区间内。

 

尽管中国仍在管控人民币，但近期采取的干预手段减少。按中国的经济体量来看，一个月100至200亿美元的外汇交易并不算什么。中国的制造业盈余仍然可观，但大宗商品价格上涨遏制了市场整体商品过剩。此外，旅游业的发展以及跨境旅游收支估算方式的变化，加剧了中国旅游业贸易赤字。在过去的一年里，中国的金融账户总体保持平衡。同时，中国企业对外直接投资大幅下降，大量资金流入中国政府债券，帮助平衡了持续的私人资本外流（体现在误差和遗漏项中）。总的来说，银行通过海外借款来为自身大部分海外贷款提供资金，而不再产生资金净流出。

 

人民币贬值是抵消出口负面冲击的直接方式，也是对抗特朗普政府提高关税行动的一种简单方式，尤其是在中国无法与特朗普政府采取同等关税标准的情况下。但中国人民银行在过去两年半或多或少确定了一个汇率区间，让人民币汇率触碰底线可能使市场预期消极化。

 

人民币贬值会给其他新兴市场货币带来很大压力。相对于目前的经济体量，中国的外汇债务并不多（中国银行在海外借贷往往会对冲，那些没有采取对冲措施的资本公司可能陷入困境）。其他新兴市场确实存在外汇债务问题，它们不希望中国对其货币进一步施压。在美国提高关税的背景下，人民币的贬值扩大了中国对欧洲和日本的出口，但他们可能并不会把中国的汇率冲击全部归咎于美国。